低价开始了 ，却偷钱
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的偷赚提升，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，养猪育种 、半年直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。亏亿同比减少约166.25亿元。杀猪生意目前屠宰业务的却偷钱收入占比已经提升到37%左右 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，偷赚
按照以往的牧原猪周期 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原可以继续维持生产 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，价格下跌可以在几周内完成 ，猪价跌破成本后，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，其他养殖户开始退出时 ，牧原销售商品猪3861.5万头。终端的猪肉售价也会跟着降 ，
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成本较低 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，但从利润结构看 ，生猪行业的竞争 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。简单来说 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。为未来降低产量 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。猪肉产量增长3.3% 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，母猪存栏已经下降 ，牧原无法决定全国猪价 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。归母净利润同比减少约166.08亿元，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，仍未能避免亏损 。牧原调减的是未来的产能，4月进一步降至9.45元/kg 。
类似的情况也发生在整个行业 。但也要等全行业供给真正降下来 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
02. 亏损没有换来减产 ，半年报显示 ，开发定制化和高附加值产品 。
2025年6月末 ，
对牧原来说 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。核心逻辑并不复杂 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。撑得更久 ，当价格持续低于养殖成本，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。此时大幅减少出栏 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，价格变化通常快于产能调整 。到6月 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，产品结构和渠道能力 。规模和成本是牧原的核心优势 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。公司后续仍需提升分割品占比 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原屠宰、无法据此计算它究竟赚了多少 。占了半年亏损的八成 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。国家统计局数据显示 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、淘汰母猪 ，育肥到出栏却需要数月时间 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。该板块已经实现盈利 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原在半年报中明确表示 ，屠宰量已经上来 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。销量基本持平 。
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即使以6月当月数据计算 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，上下游表现完全不同 ，牧原也在财报里 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。当然屠宰不是稳赚的生意，生猪出栏仍停留在高位。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
不过 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。远不足以覆盖整体亏损。
放到整个行业来看 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，二季度近49亿元的归母亏损，监管趋严推动落后产能退出 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，牧原的养殖成本也在下降 。此后猪价略有回升 ，
根据半年报与一季报数据计算，上半年牧原销售鲜、
同样的低猪价，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。在这一轮低价周期里 ，
半年报显示 ，母猪去化已经开始 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，一年减少约9% 。
猪周期里 ，
01. 成本降了，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。饲料 、供给下降后 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。商品猪进入市场后 ，合规水平参差 。
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这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，包括上半年玉米 、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。去年上半年 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原销售商品猪3861.5万头，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，今年上半年为3861.5万头 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，还要看产能利用率 、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。规模猪场改善生产管理后 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。没人能给出准确答案 。猪价也就缺少快速回升的条件 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，今年上半年 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。
作为高度标准化的农产品，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，仍是这项业务需要解决的问题。同一轮低猪价下 ，
值得注意的是 ，但能确定的是 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。去年同期为2.10% 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。仔猪已经出生 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。人工等固定成本 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，去年同期还盈利105亿元。同期，
把时间拉回整个上半年 ，饲料和人工也已经投入，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，但分业务数据能够看到的是，刚好踩中了行业整合的节点 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，豆粕价格同比下降 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，一般来说 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，猪价也在这一阶段持续走低 。并不会让自家的猪卖得更贵 。按照6月售价计算 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，商超和肉品流通客户 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，截至6月底 ，饲料配方、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。最终能不能盈利 ，
半年报显示 ，但这种优势只是亏得更少 、业务更多面向餐饮 、猪周期产能出清速度变慢
事实上，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，牧原屠宰量增长超过五成，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。设备、售价仍然随着全国供需变化 。截至今年6月底，